Zoom Aktienanalyse: Wie groß kann die Videokonferenz-Software noch werden?

Es gibt wohl kaum ein anderes Unternehmen, dessen Bekanntheit im Jahr 2020 so stark gestiegen ist wie Zoom. Mit dem Einsetzen der Corona-Pandemie und damit verbundenem Home Office hat sich die Nachfrage auf Google in wenigen Wochen verzehnfacht:

Zoom bietet Software für Video-Kommunikation. Damit profitiert Zoom wie kaum ein anderes Unternehmen vom Wechsel in eine Arbeitswelt, in der zuhause Arbeiten immer wichtiger wird.

Ähnlich positiv ist Zooms Entwicklung an der Börse. Und dahinter ist Substanz: Hinter Zoom steckt ein gut funktionierendes Geschäftsmodell, das schon vorher profitabel war, heute noch profitabler ist und sich von Jahr zu Jahr im Umsatz verdoppelt.

Die Aussichten in dieser Zukunftsbranche sind also enorm positiv. Aber: Es gibt auch starke Konkurrenz der Tech-Riesen und einige Schönheitsfehler im Geschäftsmodell. Oder sind es doch gravierendere Mängel?

Finden wir es heraus. Unter anderem erfährst du in dieser Analyse:

• Wie gut steht Zoom wirtschaftlich aktuell da?
• Wie funktioniert das Geschäftsmodell und was macht es so stark?
• Marktanalyse: Wie gut ist Zoom im Vergleich zur Konkurrenz aufgestellt?
• Stärken, Schwächen, Chancen & Risiken gegenübergestellt
• Abschließende Bewertung inkl. Scorecard und konkreter Renditeerwartung: Ist die Aktie aktuell kaufenswert?

1. Kurzüberblick: Was macht Zoom überhaupt?

Verschaffen wir uns zuerst einen Überblick über das Unternehmen.

Hard Facts

Zoom wurde 2011 gegründet von dem heute immer noch aktiven CEO Eric Yuan.

Geschäftsmodell

Zoom ist Anbieter von der gleichnamigen Software für Video-Konferenzen jeglicher Art - 1:1, in Gruppen oder in Form von Webinaren.

Größe & Kennzahlen

Zoom ist getrieben durch die Corona-Effekte heute über 110 Mrd. US-Dollar wert bei einem Jahresumsatz von 1,4 Mrd. USD.

2. Fakten und Kennzahlen zur Aktie

Zoom ist seit 2019 an der Börse. Gerade Anfang 2020 hat der Kurs dann durch die Corona-Effekte einen Schub bekommen und sich dadurch zeitweise um 400 % gesteigert, ehe der Kurs dann vor Kurzem um ca. 30 % nachgegeben hat:

Das Factsheet zur Aktie:

Schauen wir uns nun an, was hinter diesen Zahlen steckt.

3. Business Breakdown: Geschäftsmodell analysiert

Schauen wir uns einmal an, wie das Geschäftsmodell aussieht.

Umsatz-, Gewinn- und Cashflow-Entwicklung

Die folgende Grafik zeigt die Umsatz-, Gewinn- und Cashflow-Entwicklung. Wichtig: Zooms Geschäftsjahr 2020 geht von Januar 2019 bis Januar 2020. Die Corona-Effekte sind darin also noch nicht enthalten, jedoch im TTM-Wert.

Schauen wir, was hinter diesen starken Zahlen steckt.

Wie verdient Zoom Geld?

Zoom bietet Video-Software für unterschiedliche Anwendungsfälle an und verkauft diese in einem monatlichen Abo-Modell, es ist also ein Software-as-a-Service Unternehmen. Dementsprechend gibt es unterschiedliche Produkte:

• Zoom Meetings: Video-Kommunikation in jeglicher Personenzahl
• Zoom Phone: Professionelle Telefonlösungen für Unternehmen
• Zoom Chat: Kommunikationslösung, die an Meetings & Phone andockt und den Austausch von Text und Bildern ermöglicht
• Zoom Rooms: Software für einen virtuellen Konferenzraum, bspw. inklusive interaktivem  Whiteboard
• Zoom Conference Room Connector: Tool, um traditionelle Video-Konferenz Hardware in die Cloud zu bringen
• Zoom Video Webinars: Webinarlösungen, also Online-Vorträge und Seminare
• Zoom for Developers und Zoom App Marketplace: Lösungen für Entwickler zum Integrieren der Zoom-Produkte in eigene Produkte und Projekte

Mechanismen des Geschäftsmodells

Da Zoom Software verkauft, ist die Bruttomarge mit 80 % sehr hoch. Das Abo-Modell macht die Umsätze planbarer.

Wie sieht die Kundenbasis von Zoom aus?

• Das Q3 beendet Zoom mit 433.700 Kunden, die mehr als 10 Mitarbeiter haben, was einem Zuwachs von 485 % ggü. dem Vorjahresquartal bedeutet.
• Die Expansion Rate dieser Kunden, also der Umsatzzuwachs mit Bestandskunden, liegt das zehnte Mal in Folge auf Quartalsbasis bei mindestens 130 %.
• Knapp 1.300 Kunden haben in den letzten 12 Monaten mehr als 100.000 $ an Zoom überwiesen, was eine Steigerung von 136 % YoYYear-over-Year. Bezeichnet den Vergleich einer Kennzahl im Vergleich zum Vorjahr (bspw. Quartal 4 des aktuellen Jahres zu Q4 des Vorjahres). More ist.
• Darüber hinaus macht kein Kunde von Zoom mehr als 5 % des Umsatzes aus, was positiv ist, da es die Abhängigkeit und Klumpenrisiken reduziert.

Zoom hat im Grunde drei relevante Zielgruppen, die den Umsatz steigern können:

1. Unternehmen, die noch keine Video-Kommunikationslösung nutzen. Diese sind für Zoom aufgrund der guten Stellung im Markt einfach zu gewinnen.
2. Unternehmen, die bei einem anderen Anbieter sind - mehr dazu in der Marktanalyse. Diese Zielgruppe ist schwerer zu gewinnen, da sie genug Anreize zum wechseln haben muss.
3. Umsatzsteigerungen mit bestehenden Kunden, welche zuletzt bei > 30 % lagen.

In der Corona-Krise hat vor allem die erste Zielgruppe dominiert. Zahlreiche Unternehmen brauchten eine Lösung, die sie vorher noch nicht hatten und haben vor allem auf Zoom gesetzt.

Aber: Diese Zielgruppe wird vermutlich mittlerweile ziemlich klein sein. Wer in den letzten 9 Monaten kein solches Tool brauchte, wird es vermutlich in den nächsten Monaten noch weniger tun. Die meisten Unternehmen, die solche Tools zur Video-Kommunikation brauchen, werden mittlerweile bei irgendeinem Anbieter fündig geworden sein, womit vor allem Zielgruppe #2 und #3 bleiben.

4. Marktanalyse und Konkurrenzsituation: So funktioniert der Markt

Spannend ist die Frage, in welchem Markt Zoom unterwegs ist, wie dieser Markt sich möglicherweise entwickeln wird und wie die Konkurrenten aufgestellt sind.

Wer sind die Wettbewerber von Zoom?

Das Analyseunternehmen Gartner definiert den Markt der "Meeting Solutions", also Lösungen für digitale Zusammenkünfte, und bewertet die Marktteilnehmer so:

Microsoft Teams ist mit knapp 900 % am stärksten gewachsen. Die andere Microsoft-Software "Skype for Business" liegt bei nur 180 %. Zoom liegt auf Platz 2 mit ca. 680 %. Platz 3 (Webex von Cisco) liegt bei 451 %, kurz dahinter kommen GoToMeeting und Slack.

Das führt zu enormen Verschiebungen in den Marktanteilen:

Skype for Business ist nach wie vor der Marktführer, hat aber ca. 31 % an Marktanteilen (vor allem an Teams) verloren. Dafür hat Teams 23 % gewonnen. In Summe haben beide Microsoft-Tools einen Marktanteil von 79 %, zum Start des Zeitraums lagen sie noch bei 87 %. Webex liegt hier bei 10 %, Zoom nur bei 6 %, beide haben aber Anteile gewonnen.

Diese schnelle Verschiebung der Marktanteile zeigt auch, dass es hier nur geringe Wechselkosten zwischen den Tools gibt - mehr dazu in der SWOT-Analyse.

5. Strategie: Das sind die Wachstumspläne

6. SWOT-Analyse: Stärken, Schwächen, Chancen und Risiken analysiert

Bewerten wir nun das Geschäftsmodell und schauen auf die Stärken, Schwächen, Chancen und Bedrohungen.

Stärken

Beginnen wir mit den Stärken. Was zeichnet das Unternehmen aktuell aus?

Enormes Wachstum

Zoom wächst aktuell so stark wie kein vergleichbares Unternehmen. Und, was oft vergessen wird: Auch vor der Corona-Pandemie hat sich Zoom jährlich im Umsatz verdoppelt.

Sales- und Marketing Ausgaben sinken stark

Die Sales- und Marketing Ausgaben von Zoom liegen, basierend auf den letzten 9 Monaten, bei ca. 27 %. Noch vor einem Jahr lag diese Quote bei 55 %. Die Ausgaben haben sich verdoppelt, der Umsatz allerdings vervierfacht.

Dabei macht sich auch der Rückenwind bemerkbar, den Zoom aktuell hat, bei dem Unternehmen aktiv nach Video-Kommunikationssoftware suchen und auch ohne große Marketingaufwände nicht an Zoom vorbeikommen.

Profitabel & Cash-generierend

Zoom ist seit 2019 profitabel. Damals noch gerade so, heute relativ deutlich mit einem Gewinn von 230 Mio. US-Dollar und einer Nettomarge von 17 %. Auch der Free Cashflow ist seit Jahren positiv und liegt heute bei 700 Mio. US-Dollar, was bezogen auf den Umsatz einer Free Cashflow Marge von stolzen 52 % entspricht. Hier muss sich noch zeigen, ob Zoom diesen Wert auch über die nächsten Jahre halten kann.

Das ist in jedem Fall aber ein sehr starker Wert für ein Unternehmen, das im Wachstum steckt. Die Rule of 40Die Rule of 40 berechnet sich aus der Summe von Umsatzwachstum und EBITDA-Marge (oder Free Cashflow Marge). Wenn der Wert über 40 liegt, gilt das als kapitaleffizientes Wachstum. More wird hier mit einem Umsatzwachstum von 100 % und einer FCF-Marge von 52 % meilenweit erfüllt und übertroffen.

Leichte Netzwerkeffekte

Zoom möchte langfristig Netzwerkeffekte ausspielen.

Je mehr Nutzer Zoom hat, desto sinnvoller ist es für ein neues Unternehmen, auch auf Zoom zu setzen. Schließlich ist die Wahrscheinlichkeit hoch, dass der Gesprächspartner ebenfalls Zoom nutzt.

Wie stark diese Netzwerkeffekte wirklich greifen, muss sich aber noch zeigen: Gerade heute können fast alle Video-Konferenz Tools auch kostenlos genutzt werden von den Personen, die eingeladen werden. Das verhindert Netzwerk- und Lock-In-Effekte noch.

Und: Die Konkurrenten, bspw. Microsoft und Google, sind nicht darauf angewiesen, Kunden über die Video-Software zu monetarisieren. Sie können den Zugang dauerhaft kostenlos lassen und über die Folgeprodukte monetarisieren, was ihnen einen strategischen Vorteil verschafft.

Also: Ja, es gibt Netzwerkeffekte, aktuell sind diese aber noch nicht so stark wie bei anderen Unternehmen.

Chancen

Wo liegen die Chancen für das Unternehmen, um zu wachsen und den Unternehmenswert zu steigern?

Videokonferenzen etablieren sich im Arbeitsalltag

Für viele Büroarbeiter gehören Video-Kommunikationstools heute zur Standardausstattung, während sie noch vor 2020 oft optional waren. Durch Arbeiten im Home Office aber auch wegfallende Geschäftsreisen sind sie essentiell.

Die Corona-Phase hat vielen Unternehmen gezeigt, wie gut das funktionieren kann. Dadurch wird der Effekt auch langfristig bleiben.

Offen ist, wann und in welcher Form andere Dinge - flächendeckendes Arbeiten vor Ort im Büro und Geschäftsreisen - wieder zurückkehren. In jedem Fall gehe ich davon aus, dass (a) die gemachten Erfahrungen in der Praxis mit Video-Calls und (b) die sich verändernde Arbeitswelt weiter Rückenwind für Zoom bedeuten werden.

Aber: Viele Unternehmen werden bereits eine Lösung haben. Zoom kann immer noch Neukunden gewinnen, muss aber für dieses Wachstum vor allem Marktanteile von der Konkurrenz erobern und/oder die Umsätze mit bestehenden Kunden ausbauen.

Bisher ungeahntes Produktpotential

Amazon ist bekannt als Online-Händler, hat aber im Hintergrund die Cloud Hosting Lösung AWS aufgebaut, welche mittlerweile einen wesentlichen Teil der operativen Gewinne beisteuert.

Zoom hat ebenfalls viele Produkte im Angebot, neben dem klassischen Tool für Video-Meetings. Das birgt die Gefahr, sich zu verzetteln, auf der anderen Seite aber auch die Chance, dass einige dieser Lösungen neue Märkte oder Zielgruppen erschließen.

Noch ist das schwer abzuschätzen. Zoom weist nicht die Umsätze nach Segment aus und viele der Produkte stehen noch am Anfang. Langfristig könnte hier aber Potential liegen.

Bedrohungen

Es gibt bei jedem Unternehmen Risiken wie eine schwächelnde Wirtschaft, operative Fehlentscheidungen, politische Eingriffe und andere. Jetzt analysieren wir aber: Was könnte speziell das hier gezeigte Geschäftsmodell gefährden oder das Wachstum hemmen?

Starke Konkurrenz

Die Marktanalyse hat gezeigt:

Microsoft ist klar führend im Marktanteil und ist zuletzt am stärksten gewachsen. Cisco bietet laut Gartner das beste Tool, liegt nach Microsoft bei der Nutzung auf Platz 2, wächst aber schwächer als beide Konkurrenten. Zoom hat sich in recht kurzer Zeit auf Platz 3 in den Marktanteilen hochgearbeitet.

Was sind also Zooms Stärken gegenüber der Konkurrenz?

• Zoom ist noch kleiner als Cisco und Microsoft. Die Skalen- und Netzwerkeffekte schlagen hier also eher in Richtung der Konkurrenten aus.
• Es ist zuletzt stärker gewachsen als Cisco und andere Anbieter, aber langsamer als Microsoft.
• Gartner bescheinigt Zoom mit Cisco die größte Vision. Microsoft und Cisco liegen aber leicht vorne bei der Fähigkeit zur Umsetzung.

Es gibt darüber hinaus wichtige Unterschiede: Zoom bietet nur Video-Software an und ist darauf angewiesen, diese zu monetarisieren. Cisco, vor allem aber auch Microsoft (oder auch in dem Bereich kleinere Anbieter wie Google), binden die Video-Software in das gesamte Office-Paket ein.

Wer also nur eine Video-Lösung braucht, geht eher zu Zoom oder Cisco. Wer ohnehin eine übergreifende Lösung braucht, wozu viele größere Unternehmen gehören, wird bei Microsoft besser aufgehoben sein. Das kann Microsoft einen strategischen Vorteil verschaffen.

Diesen Vorteil hat Microsoft auch schon ausgespielt: Durch die Office-Produkte hat Microsoft bestehenden Kundenzugang und kann diesen Kunden ein weiteres Tool einfach zusätzlich freischalten. Das ist die Macht des Kundenzugangs, die auch die anderen FAANG-Unternehmen perfektioniert haben.

Das zeigt: Zoom kann ohne Probleme mithalten und gehört zum Kreis der drei führenden Anbieter. Innerhalb dieses elitären Zirkels ist die Konkurrenz aber stark und mit einigen strategischen Vorteilen ausgestattet.

Was ist der USP der Zukunft?

In einer Welt, in der Geschwindigkeit und Qualität in Videokonferenzen durch flächendeckend gute und schnelle Internetverbindungen kein Problem mehr sind, stellt sich mir eine Frage: Wo ist das Alleinstellungsmerkmal (USP) von Zoom oder irgendeiner anderen Video-Kommunikationssoftware?

Klar, bestimmte Integrationen sind nützlich, Spielereien wie das Weichzeichnen oder Austauschen von Hintergründen, Aufnahmefunktionen, Privatsphäreeinstellungen etc. Aber nichts davon ist in meinen Augen wirklich essentiell oder ein Alleinstellungsmerkmal.

Meine These: Je besser die ganze Welt ans Internet angeschlossen ist, desto egaler ist die Wahl des Video-Software Anbieters.

Anders gesagt: Qualitätsunterschiede gibt es dann kaum noch. Dann zählen womöglich andere Aspekte, wie der Preis oder die vollumfängliche Integration in ein bestehendes Ökosystem, bei denen ich die großen Tech-Konkurrenten vorne sehe.

Wenn Zoom heute die Kunden gewinnt und diese dann gut an sich bindet oder es hohe Wechselkosten gibt, wäre das Risiko begrenzt, da dann davon auszugehen ist, dass Kunden bei Zoom eher bleiben. Diesen Lock-In-Effekt sehe ich bei Zoom aber nur schwach.

7. Bewertung: Ist die Aktie attraktiv bewertet?

#1 Umsatzwachstum

Zoom hat zuletzt ein jährliches Umsatzwachstum von ca. 100 % hingelegt. Die letzten beiden Quartale liegen sogar ca. 350 % über dem Vorjahr. Zoom geht davon aus, dass es das Geschäftsjahr 2021 (welches bei Zoom von Januar '20 bis Januar '21 geht) mit einem Umsatz von ca. 2,8 Mrd. USD beenden wird. Analysten erwarten vom Geschäftsjahr 2021 auf 2022 ein Umsatzwachstum von ca. 40 %. 

Daher gehe ich davon aus, dass der Umsatz von 2,8 Mrd. USD mit dem nächsten Quartal erreicht wird, das Wachstum danach bei 40 % liegt und stetig abnimmt.

Meine Prognose dahinter: Das Kundenwachstum wird deutlich sinken (ca. 5 - 20 %), der Großteil des Wachstums vom Ausbau der Nutzung mit bestehenden Kunden kommen (ca. 20 - 30 %). Dieses könnte allerdings leicht niedriger sein als zuletzt, da die Nutzung im Lockdown vermutlich einen Höhepunkt erreicht hat.

Ich nehme außerdem an, dass das Umsatzwachstum sich langfristig (> 10 Jahre) bei 10 % p.a. einpendelt und sich bis dahin schrittweise an diesen Wert annähert. Es entsteht dadurch ein jährlicher Umsatz von 22 Mrd. USD.

#2 Nettomarge

Heute liegt die Bruttomarge von Zoom bei ca. 80 %, die Nettomarge bei ca. 20 % und die Free Cashflow Marge bei ca. 50 %. Das zeigt, wie profitabel Zoom arbeitet.

In Zukunft sehe ich sowohl margensenkende (etwas höhere Sales- und Marketing-Ausgaben) als auch margensteigernde (Skalierung) Effekte.

Die Free Cashflow Marge ist auch deshalb so hoch, da ein großer Teil der Einnahmen hier verbucht wird, die zwar bezahlt wurden, aber sich auf den Leistungszeitraum der Zukunft beziehen. Das ist ein zentraler Unterschied zum Nettogewinn. Dadurch kann die FCF-Marge durch die aktuelle Phase der hohen Nachfrage etwas nach oben verzerrt sein.

Ich glaube, dass Zoom die Nettomarge ausbauen kann und nehme hier 28 % Nettomarge an.

#3 Bewertungsniveau

Langfristig gehe ich davon aus, dass sich das Umsatzwachstum nach 10 Jahren bei ca. 10 - 15 % pro Jahr einpendelt. Zusammen mit der hohen Nettomarge, aber keinen großen zusätzlichen Märkten und einigen Schwächen im Geschäftsmodell, halte ich ein leicht überdurchschnittliches KGV von 26 für gerechtfertigt.

Ergebnis: Meine Renditeerwartung

Im von mir erwarteten Szenario ergibt sich eine Überbewertung der Zoom-Aktie von 37 %, wenn diese 8 % Rendite pro Jahr liefern soll. Die erwartete Rendite liegt dabei bei 3,1 % pro Jahr.

Wie sehen die abschätzbaren Ränder nach oben und nach unten aus?

Im sehr pessimistischen Szenario kann die Aktie um 80 % fallen, ehe sie dann fair bewertet ist. Im sehr optimistischen Szenario, in welchem Zoom Marktführer und hoch profitabel werden würde, würden jährliche Renditen von ca. 20 % pro Jahr winken.

Zoom in der StrategyInvest Scorecard

Mein Fazit: Zoom Aktie kaufen? Pro & Contra