Der politische und gesellschaftliche Wille ist klar: Der Klimawandel muss bekämpft und regenerative Energien ausgebaut werden.
Dafür werden Unternehmen wie Vestas gebraucht: Vestas sitzt in Dänemark, ist über 70 Jahre alt und spielt heute die wohl wichtigste Rolle der Firmengeschichte. Es stellt Windkraftanlagen her und ist damit die Schaufel, um die Klimawende einzuleiten.
Ich sehe drei Gründe, warum die Aktie aktuell spannend ist:
- 💨 Markt mit hoher Nachfrage: Windenergie soll über die kommenden Jahrzehnte stark ausgebaut werden.
- 📈 Gute Auftragslage: Aufträge für knapp 50 Mrd. Euro stehen für Vestas noch aus, was Planbarkeit schafft.
- 🔒 Etabliertes Geschäftsmodell: Abseits der neuen Entwicklungen hat Vestas sich schon über 75 Jahre lang bewiesen und das Geschäft etabliert, ist also kein neues Start Up.
Mehr als genug Gründe also, dass wir uns die Aktie genauer anschauen und herausfinden, ob sich eine Investition aktuell lohnen könnte. Ist die Vestas Aktie überbewertet? Oder sollte man jetzt noch Vestas Aktien kaufen? Diesen Fragen versuchen wir uns zu nähern.
Dabei erfährst du, wie das Geschäftsmodell funktioniert und wie gut es ist, woraus der Burggraben wirklich besteht, wer die Konkurrenten sind und ob die Aktie heute attraktiv bewertet ist oder nicht. Viel Spaß!
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Überblick: Das steckt hinter Vestas
Das Unternehmen
Vestas ist der weltweit größte Hersteller von Windkraftanlagen. Das Unternehmen wurde 1945 gegründet und sitzt in Dänemark. Knapp 30.000 Mitarbeiter arbeiten für Vestas.
Vestas hat über 66.000 installierte Windkraftanlagen mit einer Gesamtleistung von über 113 Gigawatt.
Produkt & Geschäftsmodell
Vestas baut Windkraftanlagen. Die beiden wichtigsten Fremdwörter hier: Onshore und Offshore.
Onshore bezeichnet Windparks am Land, Offshore bezeichnet Windparks im Meer, also vor der Küste. Dazu weist Vestas noch das Service-Geschäft aus, in dem Wartungen der Windparks stecken.
Das Geschäft ist kein einfaches: Lange Planungszyklen von der Genehmigung zur Beschaffung und zur Inbetriebnahme, hohe Kapitalkosten zur Vorfinanzierung.
Aktienkurs
Der Aktienkurs hat sich über die letzten Jahre stark entwickelt:
Factsheet
Factsheet
Alle Zahlen, sofern nicht anders angegeben, in der jeweiligen Heimatwährung und TTMTrailing twelve months. Bezeichnet die jeweils letzten 12 Monate, unabhängig vom Kalenderjahr. More (= letzte 12 Monate). Zusatz 'e' = erwartet, 'YoY' = im Jahresvergleich.
Die Eckdaten
- Land: Dänemark
- Branche: Windkraftanlagen
- Marktkapitalisierung: 37 Mrd. EUR
- Umsatz: 14,5 Mrd. EUR
- Ergebnis: 0,9 Mrd. EUR
- Free Cashflow: 0,3 Mrd. EUR
Bewertung
- KUV: 2,3
- KGV: 40
- KGVe: 36
- KCV: 31
- KBV: 8
- PEG-Ratio: 3
Qualität & Wachstum
- Verschuldungsgrad: 33%
- Bruttomarge: 16%
- Nettomarge: 6%
- operatives Gewinnwachstum (letzte 3 Jahre): -15% p.a.
- Umsatzwachstum (letzte 3 Jahre): 14% p.a.
Schauen wir uns nun an, was hinter diesen Zahlen steckt.
Business Breakdown: Geschäftsmodell analysiert
Schauen wir uns einmal an, wie das Geschäftsmodell aussieht.
Unternehmensentwicklung
Die Umsätze und EBIT-Margen von Vestas über die letzten Jahre (in EUR):
- 2016: 10,2 Mrd., 14%
- 2017: 9,95 Mrd., 12%
- 2018: 10,13 Mrd., 9%
- 2019: 12,15 Mrd., 8%
- 2020: 14,82 Mrd., 5%
Der Umsatz steigt also seit 2018 stärker an als vorher, die operative Gewinnmarge ist aber seit 2016 rückläufig.
Der Umsatz bei Vestas lag im aktuellsten Quartal Q2 2021 leicht unter dem Vorjahr. Die EBIT-Marge bewegt sich zwischen -3,6% und 8,6%.
Vom Umsatz entstanden Vestas zuletzt ca. 90% direkte Kosten, die Bruttomarge liegt also bei ca. 10%.
Sowohl der operative als auch der freie Cashflow sind positiv.
Power Solutions & Service Business
Vestas unterteilt das eigene Geschäft in zwei Segmente:
- Power Solutions (ca. 80% Umsatzanteil): Das umfasst den Auf- und Ausbau von Onshore- und Offshore-Windkraftanlagen, also Windkraft auf dem Land und auf dem Meer. Über 80% des Segments machen die Onshore-Anlagen aus.
- Service Business (ca. 20% Umsatzanteil): Das umfasst die Instandhaltung von Windkraftanlagen.
Im Jahresvergleich sind die Onshore-Aufträge um 10% gestiegen, die Offshore-Umsätze um 32% gefallen.
Der "Order Backlog", also der Umfang noch zu realisierender Projekte, liegt aktuell auf einem Allzeithoch mit 21,2 Mrd. Euro.
Ein genauerer Blick auf die Entwicklung zeigt: Die Margen liegen zwischen -7,6% und 7,5%. Die realisierten Umsätze beruhen vor allem auf Onshore-Anlagen.
Das Service Business hat einen Order Backlog von 26,9 Mrd. Euro, wovon wieder der Großteil für Onshore-Anlagen eingeplant ist. Der durchschnittliche Vertrag hat eine Laufzeit von 10 Jahren, erlaubt also Planbarkeit im Geschäft.
Die Umsätze sind deutlich konstanter als im Power Solutions Segment und erzielen deutlich höhere EBIT-Margen mit 22 - 29%.
Bewertung des Geschäftsmodells
Wie schneidet das Unternehmen in der Geschäftsmodell-Bewertung der Scorecard ab? Tiefergehende Erklärungen zu den Kriterien gibt's hier und hier.
Geschäftsmodell-Bewertung
Wiederkehrende Umsätze mit Lock-In
Die 20% der Umsätze, die dem Service-Segment zuzuordnen sind, sind wiederkehrend. Dazu haben diese etwa dreifach so hohe EBIT-Margen als das Power Solutions Geschäft. Ein Teil ist also wiederkehrend, der Rest kaum.
Netzwerkeffekte
Es gibt keine Netzwerkeffekte: Andere Käufer von Windkraftanlagen profitieren nicht wirklich davon, ob andere auch über Vestas oder Siemens Gamesa ihre Windkraftanlagen beziehen.
Skaleneffekte (Economies of Scale)
Nahezu jedes Geschäft mit geringen Margen geht über die Masse. Diese hat Vestas als weltweit größter Hersteller von Windkraftanlagen.
Proprietäre Technologie
Gibt es Technologie, die nur Vestas hat und einen Unterschied zur Konkurrenz ausmacht? Ich glaube nicht.
Marke (Branding)
Als Marktführer genießt Vestas besondere Aufmerksamkeit und Dänemark als Hauptstandort sorgt ebenfalls für Vertrauen. Die Marke ist in dem Markt aber untergeordnet wichtig.
Geschäftsmodell-Bewertung: 11 / 25
Zukunft: Burggraben, Strategie & Wachstumsperspektiven
Bevor wir gleich in die SWOT-Analyse gehen, schauen wir in die Zukunft. Wie sieht die Strategie aus? Wie ist die Konkurrenzsituation und der eigene Burggraben gegenüber der Konkurrenz? Welche Wachstumsperspektiven gibt es?
Konkurrenz
Ein Konkurrent ist Siemens Gamesa. Diese mussten vor dem Q2 2021 noch eine Gewinnwarnung veröffentlichen, was zeigt, dass der Markt kein Selbstgänger ist.
Ein paar Fakten zu Siemens Gamesa:
- Sitz in Spanien
- Windkraftsparte, die zu Siemens Energy gehört und mit Gamesa fusioniert wurde
- 10 Mrd. Euro Jahresumsatz (weitestgehend konstant über die letzten Jahre) bei leichtem Verlust
- 17 Mrd. Euro Marktkapitalisierung
Weitere Konkurrenten im Windkraftbereich sind Goldwind und GE Wind.
In meinen Augen unterscheiden sich alle Marktteilnehmer ziemlich wenig: Größtenteils werden identische oder leicht variierte Produkte vertrieben. Unterschiede liegen vor allem in der Größe und der Kapazität, die die Unternehmen ihren Auftraggebern bieten können.
Strategie
Vestas nennt im Halbjahresbericht 2021 drei Pfeiler, um in Zukunft weiter Windenergie voranzutreiben:
- Elektrifizierung durch erneuerbare Energie zu geringen Kosten ermöglichen
- Nutzung von regenerativen Energien vorantreiben
- Neue Lösungen entwickeln zur indirekten Elektrifizierung
Klingt für mich etwas kryptisch. Konkret: 2020 hat Vestas v.a. Partnerschaften vorangetrieben, akquiriert und sich eigenen Nachhaltigkeitskriterien verschrieben.
Weiterhin im Fokus stehen konkret das Offshore, das Onshore und das Service-Geschäft.
Außerdem sagt Vestas, dass es einige "Must Win Battles" 2020 gab:
- Modularisierung: Der modulare Aufbau soll ein optimaler Kompromiss zwischen Standardisierung und Individualisierung sein. Die bisherige Plattformen habe bisher gut funktioniert, der Druck der Konkurrenz steigt allerdings.
- Qualität: Neue Produkte, Kosteneinsparungen und höhere Geschwindigkeit machen es schwieriger die Qualität aufrechtzuerhalten. Diese will Vestas gewährleisten und bspw. Garantien verlängern.
- Talent & Führung: Vestas möchte wachsen und braucht dafür die richtigen Mitarbeiter.
Neben der eigenen Strategie betont Vestas oft den wachsenden Markt für erneuerbare Energien.
Laut Bloomberg wächst speziell der Markt für Onshore-Windenergie um ca. 100% bis 2035 und der Markt für Offshore-Windenergie um ca. +33%. Das Marktvolumen wächst damit um etwa 5% jährlich.
Finanzielle Ziele
Für 2021 plant Vestas einen Umsatz von 15,5 - 16,5 Mrd. EUR. Das liegt leicht unter dem vorherigen Ausblick, aber noch etwa 8% über 2020. Auch die EBIT-Marge wird mit 5 - 7 Prozent leicht niedriger angepeilt.
Die Windkraft sieht Vestas basierend auf Studien bis 2030 um 8% jährlich steigen. Das Konkurrenzumfeld habe ich konsolidiert, was etwas Druck rausnimmt. Mit der Profitabilität ist Vestas bisher nicht zufrieden. Hier soll langfristig eine EBIT-Marge von 10% erreicht werden.
SWOT-Analyse: Stärken, Schwächen, Chancen und Risiken analysiert
Bewerten wir nun das Geschäftsmodell und schauen auf die Stärken, Schwächen, Chancen und Bedrohungen.
Stärken
Fassen wir die Stärken zusammen, die wir im Geschäftsmodell identifizieren konnten.
Schwächen
Wo Licht ist, ist meist auch Schatten. Fassen wir die Schwachstellen des Unternehmens zusammen.
Chancen
Wo liegen die Chancen für das Unternehmen, um zu wachsen und den Unternehmenswert zu steigern?
Bedrohungen
Es gibt bei jedem Unternehmen Risiken wie eine schwächelnde Wirtschaft, operative Fehlentscheidungen, politische Eingriffe und andere. Hier geht's nun viel mehr darum: Was könnte speziell das hier gezeigte Geschäftsmodell gefährden oder das Wachstum hemmen?
Aktienbewertung: Der faire Wert der Aktie
Wir haben uns jetzt ein umfangreiches Bild des Unternehmens verschafft. Schauen wir abschließend auf die Aktie, bringen Qualität und Bewertung zusammen und ziehen ein Fazit.
Der faire Wert der Aktie
Für die Ermittlung des fairen Werts (alle Erläuterungen dazu über diesen Link) habe ich folgende Annahmen über einen Zeithorizont von 10 Jahren getroffen:
#1 Umsatzwachstum
Das Umsatzwachstum nähert sich in der Berechnung vom kurzfristigen schrittweise an das langfristige Wachstum über 10 Jahre an.
- Umsatzwachstum zuletzt: Der Umsatz ist von 2016 bis 2018 eher stagniert, dann jährlich um ca. 20% gestiegen.
- Analystenerwartung: +5,8% in 2021 und +6,4% in 2022. Vestas selbst peilt für 2021 einen Zuwachs von 7 - 9% an. Die mittel- und langfristigen Wachstumsraten im Markt für Windenergie, die ich gefunden habe, lagen bei +5 bis +8% pro Jahr.
- Meine kurzfristige Annahme: Ich gehe kurzfristig von 7% Wachstum aus.
- Meine langfristige Annahme: 6% Umsatzwachstum pro Jahr. Die Klimawende bleibt ein langfristiges Thema, dazu kommen die langfristigen Verträge und Order Backlogs von Vestas.
#2 Nettomarge
Die Nettomarge lag über die letzten 5 Jahre durchschnittlich bei 7%, wobei der Trend leicht rückläufig ist. Langfristig soll die EBIT-Marge 10% betragen, wobei sie aktuell eher bei maximal 7% liegt. Ich gehe daher langfristig von 6% Nettomarge aus.
#3 Bewertungsniveau
Heute ist die Aktie mit einem KGV von 40 bewertet. Ich gehe davon aus, dass die Aktie - basierend auf den anderen Annahmen - noch mit einem eher durchschnittlichen KGV von 18 bewertet sein wird.
Meine Renditeerwartung
Renditerechner-Tool
Berechnung der Renditen in drei Szenarien. Erklärung hier. Zahlen in Heimatwährung.
Status Quo » Die Zahlen heute
Zukunft » Annahmen zur Wertentwicklung
Die kurzfristigen Werte nähern sich über einen 10-Jahres-Horizont an die langfristigen an.
kurzfristig, in % Wie stark ist das Umsatzwachstum im nächsten Jahr?
langfristig, in % Wie hoch wird das Umsatzwachstum in 10 Jahren erwartet?
kurzfristig, in % Wie hoch ist der Nettogewinn im Verhältnis zum Umsatz heute?
langfristig, in % Wie hoch ist der Nettogewinn im Verhältnis zum Umsatz in 10 Jahren? Indikatoren: Heutige Nettomarge, EBIT-Marge & Free Cashflow Marge.
langfristig Wie hoch wird das Unternehmen in 10 Jahren - auch beruhend auf den anderen Annahmen - fair bewertet sein? Je stärker die Zahlen & das Geschäftsmodell, desto höher die mögliche Bewertung.
Keine Garantie für die Zukunft.
Fortgeschrittene Optionen einblenden +Nach dem Renditerechner sieht die Aktie aktuell tatsächlich überbewertet aus. Gerade der starke (und in meinen Augen durchaus berechtigte) Rückgang im Bewertungsniveau senkt die Rendite deutlich.
Die Scorecard
Der Score für Vestas ist leicht unterdurchschnittlich.
Pro, Contra & Fazit: Vestas Aktie jetzt kaufen?
Pro
Contra
Fazit
Die Vestas Aktie ist keine, die ich per se als hochqualitatives Langfrist-Investment ansehe - zu hoher Kapitalbedarf, kaum Burggraben, dünne Gewinnmargen. Ja, sie kann durchaus langfristig gute Ergebnisse erzielen und auch bestehen, hat aber keinen großen Burggraben. Der Vorteil liegt in den Skaleneffekten.
Abseits davon wäre die Vestas Aktie interessant, um sie eher kurz- und mittelfristig zu kaufen, wenn sie unterbewertet ist, um sie nach gestiegenem Bewertungsniveau zu verkaufen. Hier sehe ich aktuell aber eher eine Über- als eine Unterbewertung.
Dadurch fällt Vestas aktuell als Investment für mich raus. Leider, denn ein alteingesessenes Unternehmen aus Dänemark, das den Klimawandel bekämpft, wäre eine schöne Depotergänzung gewesen.
