SimilarWeb Aktienanalyse: 1 Mrd. Dollar wert, 50+% Wachstum: Die Datenplattform des Internets

SimilarWeb ist kaum Anlegern bekannt. Genau diese Unbekanntheit kann sie aber umso spannender machen.

SimilarWeb sammelt unzählige Daten, bereitet diese auf, analysiert sie und stellt sie den Nutzern, meistens Unternehmen, zur Verfügung. Es soll datenbasiertes Entscheiden ermöglichen - nicht nur auf Basis der eigenen, sondern eben auch auf Daten der Konkurrenz.

Die Aktie ist recht neu an der Börse: Für 1,6 Mrd. Dollar ging es 2021 aufs Börsenparkett. Aktuell ist SimilarWeb noch 600 Mio. Dollar wert, wird damit nur noch zu einem Kurs-Umsatz-Verhältnis von 4 gehandelt. Dabei hat sich das Wachstum beschleunigt, der Verlust allerdings auch ausgeweitet.

Fünf spannende Punkte zur Aktie, die wir gleich vertiefen werden:

•  Enorm hohes Wachstum: Das Umsatzwachstum liegt heute bei 51% und hat sich damit seit Börsengang nochmal beschleunigt. Auch das Volumen bereits unterschriebener Verträge hat zugenommen.
•  SaaSSoftware as a Service. Dahinter stecken Geschäftsmodelle, die Zugang zu einer Software, üblicherweise in einem Abo-Modell verkaufen. Dadurch haben sie üblicherweise eine hohe Planbarkeit, hohe Gewinnmargen und eine gute Skalierbarkeit. More: 99% der Umsätze sind wiederkehrend, die Bruttomarge liegt bei 75%. SimilarWeb setzt ein attraktives SaaS-Modell um.
•  Cash-Burn: SimilarWeb ist in allen Metriken, trotz der hohen Bruttomarge, noch deutlich defizitär. Der Verlust liegt etwa bei der Hälfte des Umsatzes. Kann der Schritt in die Profitabilität gelingen?
•  Datenbasiertes Geschäftsmodell: SimilarWeb sammelt Daten, aggregiert und analysiert diese und stellt sie unterschiedlichen Zielgruppen - Marketing-Experten, Unternehmen und auch Investoren - zur Verfügung.
•  Datenschutz: Strengere Regulatorik beim Datenschutz kann das Geschäftsmodell bremsen. Der CEO sieht darin aber sogar eine Chance, bei der SimilarWeb umso wichtiger werden könnte.

Finden wir also heraus, ob sich eine Investition aktuell lohnen könnte. Ist die Aktie überbewertet? Oder kann man jetzt Aktien kaufen und damit langfristig profitieren? Diesen Fragen werden wir uns hier nähern.

Die Analyse beruht u.a. auf folgenden Quellen & Einschätzungen:

Viel Spaß!

Das Unternehmen

SimilarWeb wurde 2009 in Israel gegründet, der Hauptsitz ist heute in London. Die beiden Gründer, Or Offer und Nir Cohen, leiten das Unternehmen noch heute.

Produkt & Geschäftsmodell

SimilarWeb sammelt Daten und stellt diese anderen zur Verfügung. Am populärsten ist SimilarWeb um sich mit Konkurrenten, vor allem im Marketing, zu vergleichen:

• Über welche Kanäle generieren andere Neukunden?
• Für welche Suchbegriffe wird Werbung geschaltet?
• Wie lange halten sich Nutzer auf den Seiten meiner Konkurrenten auf?
• Wie stark überschneiden sich Zielgruppen?

Oftmals geht es bei datengetriebenen Geschäftsmodellen um die eigenen Daten. Hier geht es um die Daten der anderen. SimilarWeb sagt: Die eigenen Daten kennen die meisten Unternehmen, sie haben aber wenig Ahnung, wie die Daten bei der Konkurrenz aussehen.

Dabei hat SimilarWeb über die letzten Jahre die Kundengruppe erweitert. Ursprünglich ging es um Marketingdaten, stark auch im Bereich der Suchmaschinenoptimierung, heute gibt es Vertriebsdaten, Website-Analytics, E-Commerce Daten und auch Daten für Investoren.

Im Bereich für Investoren können Fragen auftauchen, für die SimilarWeb Daten hat:

• Wieviele Seiten haben Shopify eingebunden?
• Wieviele Seitenaufrufe hat ein bestimmtes Unternehmen?
• Wie oft wurde eine bestimmte App (bspw. Instagram) heruntergeladen?

Aktienkurs

SimilarWeb ist im Mai 2021 für 1,6 Mrd. US-Dollar an die Börse gegangen. Seitdem ist die Aktie um etwa 60% gefallen, etwa gleichauf mit vielen anderen Wachstumsaktien.

Ab in die Zahlen-Corner. Wie sieht das Geschäft zahlenseitig aus?

Überblick

• Der aufs Jahr hochgerechnete Umsatz auf Q1 '22 Basis liegt bei 177 Mio. US-Dollar
• Umsatzwachstum im letzten Quartal: 51% über Vorjahr
• Net Retention RateNRR steht für "Net Revenue Retention". Sie gibt an, wieviel Umsatz durch Kunden erzielt wird, die vor einem Jahr schon Kunden waren. Über 100% heißt, dass Kunden abzüglich Kündigungen mehr ausgeben. More von 127% bei Großkunden
• 99% wiederkehrende Umsätze, 35% der Abo-Verträge dabei über mehrere Jahre

Ertragsentwicklung & Wachstum

Der Umsatz wächst stetig - und das Wachstum legt zu. Zuletzt lag es bei 51% über Vorjahr, was der höchste Wert seit Q1 2021 ist.

Im Shareholder Letter wurde außerdem darauf hingewiesen, wie viel Umsatz schon vereinbart, aber noch nicht verbucht ist:

• Deferred Revenue (Geld bereits erhalten, Leistung in Zukunft): 91,3 Mio. Dollar (knapp 30 Mio. mehr als im Vorjahresquartal)
• RPORemaining Performance Obligations. Sie geben die Summe von vertraglich vereinbarten Zahlungen an, die noch nicht offiziell als Umsatz verbucht wurden. More (vertraglich vereinbart, Leistung in Zukunft): 159 Mio. Dollar (>60 Mio. mehr als im Vorjahresquartal), davon werden voraussichtlich 88% in den nächsten 12 Monaten abgerufen

Anders gesagt: Die 88% der RPORemaining Performance Obligations. Sie geben die Summe von vertraglich vereinbarten Zahlungen an, die noch nicht offiziell als Umsatz verbucht wurden. More sind 140 Mio. Dollar, die SimilarWeb bereits an Umsatz unterschrieben hat - ohne Neukunden oder weitere Erhöhungen von Bestandskunden. Der Umsatz der letzten 12 Monate lag bei ~150 Mio. Dollar.

Die Nutzer werden dabei größer. SimilarWeb fokussiert sich immer mehr auf größere Kunden, auf der anderen Seite werden die Kunden auch stärker gewachsen sein. Heute geben über 50% der Kunden mehr als 100.000 US-Dollar pro Jahr für SimilarWeb aus. Im Markt gilt SimilarWeb auch als vergleichsweise teures Tool.

Profitabilität

Bei adjustierten Kennzahlen liegt die Bruttomarge bei 78%, die operative Marge ist mit -38% deutlich negativ, die Free Cashflow Marge mit -22%. Dabei hat der Verlust im Vergleich zu den Vorjahren zugenommen.

Wohin geht das Geld?

• 28% in Forschung & Entwicklung - guter Wert
• 65% in Sales & Marketing - recht hoch, siehe Vergleich bei Atlassian
• 21% in Allgemeines & Administratives

Saleseffizienz

SimilarWeb gibt mit 65% des Umsatzes viel Geld für Sales & Marketing aus. Die entscheidendere Frage ist: Wie gut wird dieses Geld eingesetzt?

SimilarWeb geht dazu tiefer ins Detail. Die Ausgaben teilen sich etwa zu 55 - 60% auf Neukunden (und diese zu gewinnen) auf, 40 - 45% auf Bestandskunden (und diese zu halten oder deren Abo zu erweitern).

Daraus ergibt sich, wenn die Marketingkosten nur auf Neukunden ins Verhältnis zum Mehrumsatz  werden, dass ein Kunde nach 15 - 16 Monaten die Marketingausgaben wieder eingespielt hat.

Die Rechnung finde ich nicht ganz sauber. Es wird zusätzlicher Bruttogewinn ins Verhältnis zu 55 - 60% der Marketingkosten gesetzt. Der Bruttogewinn-Zuwachs stammt aber auch zu wesentlichen Teilen aus Bestandskunden, müsste also auch bereinigt werden. Dazu lassen sich Marketingausgaben kaum so sauber abgrenzen.

Schauen wir einmal auf die Magic NumberDie Magic Number ist eine Kennziffer zur Marketingeffizienz. Sie gibt an, wie schnell die Marketingausgaben wieder verdient werden. In der Regel gilt: Je höher, desto besser. Berechnung: Das Umsatzplus ggü. dem Vorquartal wird auf... More: Der im jeweiligen Quartal gewonnene Zusatzumsatz aufs Jahr hochgerechnet, geteilt durch die Marketingausgaben des Quartals. Unter 0,5 ist schlecht, zwischen 0,5 und 1 gut, bei einem Wert über 1 wird eher zu wenig für Marketing ausgegeben.

• Q2 '21: 0,72 (4 Mio. * 4 / 22 Mio.)
• Q3 '21: 0,5 (3 Mio. * 4 / 24 Mio.)
• Q4 '21: 0,57 (4 Mio. * 4 / 28 Mio.)
• Q1 '22: 0,53 (4 Mio. * 4 / 30 Mio.)

Wir sehen: Die Saleseffizienz ist gut bis okay, aber etwas unter dem Niveau des Vorjahres, Vor allem die Marketingausgaben nehmen zu, während der generierte Mehrumsatz eher stabil bleibt.

Rule of 40

Die Rule of 40Die Rule of 40 berechnet sich aus der Summe von Umsatzwachstum und EBITDA-Marge (oder Free Cashflow Marge). Wenn der Wert über 40 liegt, gilt das als kapitaleffizientes Wachstum. More (Summe aus EBITDA-Marge / Free Cashflow Marge und Umsatzwachstum) zeigt an, wie kapitaleffizient ein Unternehmen wächst. Alles über 40 gilt als sehr gut.

Der Free Cash Flow war zuletzt mit -10% und -20% negativ, das Umsatzwachstum bei 50%. Entsprechend ist der Wert nach Rule of 40Die Rule of 40 berechnet sich aus der Summe von Umsatzwachstum und EBITDA-Marge (oder Free Cashflow Marge). Wenn der Wert über 40 liegt, gilt das als kapitaleffizientes Wachstum. More bei 30 - 40, was okay bis gut ist. Anders gesagt: Mit dem Verlust wird sich ausreichend Wachstum erkauft.

Factsheet

Schauen wir uns einmal an, wie das Geschäftsmodell aussieht. Außerdem: Wie sieht die Strategie aus? Wie ist die Konkurrenzsituation und der eigene Burggraben gegenüber der Konkurrenz? Welche Wachstumsperspektiven gibt es?

Geschäftsmodell

Wir haben schon gesehen, in welcher Form SimilarWeb die Produkte anbietet. Aber woher kommen die Daten und worin liegt die Wertschöpfung?

Ein kritischer Faktor ist die Menge und Qualität der Daten. Nur wenn ausreichend Daten mit hoher Qualität zur Verfügung stehen lassen sich daraus gute Erkenntnisse ziehen. Dabei hat die Online-Welt immer wieder einen Wandel hingelegt: Vom Browser in die App, neue Datenschutzregeln, Cookies, Browser-Plugins und mehr.

SimilarWeb bekommt Daten über unterschiedliche Wege:

• SimilarWeb sammelt nach Zustimmung Daten zum Nutzerverhalten auf unterschiedlichen Geräten
• Über eine Million an Webseiten und Apps teilen direkt ihre Analytics
• Öffentliche Daten werden auf Millionen von Webseiten und Apps gesammelt
• Über Partnerschaften werden digitale Signale gesammelt

Die Daten werden strukturiert und aufbereitet. Wie heute üblich werden auch statistische Modelle und KI genutzt, um Erkenntnisse aus diesen Daten ziehen zu können.

Daten zu sammeln und zu verkaufen ist nicht einfach. Die Sammlung findet über unterschiedliche Geräte und Betriebssysteme statt, die Daten werden bereinigt und einheitlich zusammengeführt. Bei der Modellierung geht es darum Prognosen oder Ableitungen daraus zu treffen. Anschließend werden die Daten für unterschiedliche Anwendungsfälle aufbereitet.

Datenschutz als Problem?

Der Datenschutz wird tendenziell verschärft, gerade in Europa. SimilarWeb beruht auf Daten. Entsprechend stellt sich die Frage: Ist das Geschäftsmodell gefährdet?

Die Zahlen der letzten Quartale zeigen erstmal keine Probleme. Das Geschäft besteht und wächst weiter ziemlich stark.

Wie erklärt SimilarWeb das inhaltlich? Unter anderem so:

Since data collection is at the heart of our business, we have invested heavily and proactively for years to place compliance and user transparency at the center of our diverse data collection practices:

* We employ a multi-step verification process to ensure data collected is devoid of any Personally Identifiable Information (PII)

* Behavioral data is shared anonymously and aggregated at the site- and app-level rather than the user-level

* Data is never used for advertising or targeting, and we don’t use “cookies” to collect behavioral data

Es werden vorher Einwilligungen eingeholt, außerdem öffentliche Daten genutzt. Einige europäische Unternehmen haben Probleme mit Daten auf US-Servern, hier hat SimilarWeb den Vorteil in Europa zu sitzen.

Aber: Sicherlich würde hier SimilarWeb mehr Daten sammeln können, wenn die Datenschutzrichtlinien weniger streng sind.

Spannend ist aber, dass SimilarWeb CEO Offer den strengeren Datenschutz eher als Chance sieht. Er begründet es so:

Third, we are entering a new era where privacy and security concerns take center stage. The increasing number of walled gardens of the digital world are making it harder on brands to access critical audience data about their own audience. As third party cookies are eliminated, and control of identifiers for advertisers (IDFAs) moves into the hands of consumers, companies will become increasingly dependent on market research and market data to gain visibility into their performance within the digital world. As a result, we believe Similarweb solutions are becoming more mission critical than ever.

Er sagt: Wenn Unternehmen weniger ihrer eigenen Daten sehen, werden externe Datenquellen und Marktdaten wie von SimilarWeb umso wichtiger. Auch das ist ein nachvollziehbares Argument.

Peer-Vergleich

In einigen Bereichen, gerade im Kernprodukt der Market Intelligence Software, wird SimilarWeb von G2 als führend eingeschätzt.

Strategie & Chancen

SimilarWeb sieht sich selbst in einem 34 Mrd. Dollar Markt. Kombiniert mit dem aktuellen Jahresumsatz von ~150 Mio. Dollar entspricht das 0,4% Marktanteil.

Auf dem Wachstumspfad gibt es vier Meilensteine:

1. Kundenakquise beschleunigen
2. Mit Bestandskunden wachsen
3. Das Produktportfolio ausbauen bzw. vertiefen
4. M&A: Andere Unternehmen & Lösungen akquirieren

Meine Bewertung des Geschäftsmodells

Ein starkes Geschäftsmodell ermöglicht Wachstum, einen Burggraben und damit Differenzierbarkeit von der Konkurrenz, höhere Gewinnmargen und Preismacht.

Wie schneidet das Unternehmen in der Geschäftsmodell-Bewertung der Scorecard ab? Tiefergehende Erklärungen zu den Kriterien gibt's hier und hier.

Bewerten wir nun das Geschäftsmodell und schauen auf die Stärken, Schwächen, Chancen und Bedrohungen.

Stärken

Fassen wir die Stärken zusammen, die wir im Geschäftsmodell identifizieren konnten.

Schwächen

Wo Licht ist, ist meist auch Schatten. Fassen wir die Schwachstellen des Unternehmens zusammen.

Chancen

Wo liegen die Chancen für das Unternehmen, um zu wachsen und den Unternehmenswert zu steigern?

Bedrohungen

Es gibt bei jedem Unternehmen Risiken wie eine schwächelnde Wirtschaft, operative Fehlentscheidungen, politische Eingriffe und andere. Hier geht's nun viel mehr darum: Was könnte speziell das hier gezeigte Geschäftsmodell gefährden oder das Wachstum hemmen?

Wir haben uns jetzt ein umfangreiches Bild des Unternehmens verschafft. Schauen wir abschließend auf die Aktie, bringen Qualität und Bewertung zusammen und ziehen ein Fazit.

Finanzielle Ziele

SimilarWeb steuert bei den adjustierten Kennzahlen langfristig wie folgt:

• Bruttomarge: 78% auf 85%
• Operative Marge: -38% auf 25%
• Free Cashflow Marge: -22% auf 30%

Dafür sollen alle Kostenbereiche prozentual sinken ("operating leverage"), vor allem der Bereich Sales & Marketing.

Renditeerwartung & fairer Wert

Berechnen wir nun die zu erwartende Rendite. Kann ich diese hellsehen? Nein (alle Versuche sind bisher zumindest gescheitert). Ich kann aber das Chance-Risiko-Verhältnis auf Basis der Analyse abschätzen und in Zahlen gießen, die sich gut interpretieren lassen.

Dafür kalkuliere ich drei Szenarien: Ein pessimistisches, ein optimistisches und das Szenario, das ich im Mittel erwarte. Ausreißer nach unten und oben sind naturgemäß auch immer möglich.

Für die Ermittlung des fairen Werts (alle Erläuterungen dazu über diesen Link) habe ich im mittleren Szenario folgende Annahmen über einen Zeithorizont von 10 Jahren getroffen:

Umsatzwachstum

Das Umsatzwachstum nähert sich in der Berechnung vom kurzfristigen schrittweise an das langfristige Wachstum über 10 Jahre an.

• Umsatzwachstum zuletzt: 51% YoYYear-over-Year. Bezeichnet den Vergleich einer Kennzahl im Vergleich zum Vorjahr (bspw. Quartal 4 des aktuellen Jahres zu Q4 des Vorjahres). More
• Eigene Prognose: -
• Analystenerwartung: 43% (2022), 35% (2023)
• Meine kurzfristige Annahme: Durch das zuletzt gestiegene Wachstum und die hohen ausstehenden Verträge bin ich ähnlich optimistisch wie die Analysten. Durch die Rezession sehe ich allerdings kurzfristig einen Gegenwind, der Neuverträge eher verzögert und sich über die nächsten Quartale zeigen könnte. Ich nehme daher kurzfristig 38% an.
• Meine langfristige Annahme: SimilarWeb ist noch vergleichsweise klein, hat entsprechend noch viel Potenzial. Langfristig nehme ich 12% an, sehe diesen Faktor aber als eine der größten Variablen (nach oben und unten).

Nettomarge

Die Nettomarge ist heute deutlich negativ. SimilarWeb will langfristig auf 25% adj.Bei "adjusted" Kennzahlen wird eine nach Standard-Richtlinien (GAAP) berechnete Kennzahl um Sondereffekte bereinigt, wird dann zur "Non-GAAP" Kennzahl. Diese Sondereffekte können aktienbasierte Vergütungen, Restrukturierungskosten oder Währungsschwankungen sein. Sie können einen besseren Vergleich ermöglichen, aber... More operative Marge, womit die Nettomarge wohl etwa bei 15% liegen könnte. Bei einem Software-Geschäft mit wiederkehrenden Umsätzen ist das definitiv eine realistische Größenordnung. Ich gehe sicherheitshalber, da es heute noch hohe Verluste gibt, von 12% aus, halte aber mehr durchaus für möglich.

Bewertungsniveau

Ich gehe davon aus, dass die Aktie - basierend auf den anderen Annahmen - noch mit einem leicht überdurchschnittlichen KGV von 23 bewertet sein wird.

Sonstige Faktoren

Durch die hohen Verluste wird wohl noch Kapital benötigt, erst in vielen Jahren kann an Kapitalrückfuhr (Dividenden oder Aktienrückkäufe) gedacht werden. Deshalb nehme ich noch 35% Verwässerung an.

Die Diskontierungsrate lege ich auf 8%. Bisher lag sie durch die Niedrigzinsphase bei allen Analysen bei 7% - oder bei sehr sicheren Aktien bei 6 - 7%.

Meine Renditeerwartung

Renditerechner-Tool

Berechnung der Renditen in drei Szenarien. Erklärung hier. Zahlen in Heimatwährung. Aktienticker: SMWB.

Status Quo » Die Zahlen heute

Börsenwert (Mrd.)

Aktienkurs

Umsatz (Mrd.) Möglichst der letzten 12 Monate, also TTM (Trailing Twelve Months), um die aktuellsten Daten zu nutzen.

Ausschüttungsquote (%) Anteil am Gewinn, der als Dividende ausgeschüttet, per Aktienrückkauf oder per Schuldentilgung an Aktionäre zurückgeführt wird. Bei Wachstumsunternehmen oft 0%.

Zukunft » Annahmen zur Wertentwicklung

Die kurzfristigen Werte nähern sich über einen 10-Jahres-Horizont an die langfristigen an.

↘︎

➞

↗︎

Wachstum
kurzfristig, in % Wie stark ist das Umsatzwachstum im nächsten Jahr?

Wachstum
langfristig, in % Wie hoch wird das Umsatzwachstum in 10 Jahren erwartet?

Nettomarge
kurzfristig, in % Wie hoch ist der Nettogewinn im Verhältnis zum Umsatz heute?

Nettomarge
langfristig, in % Wie hoch ist der Nettogewinn im Verhältnis zum Umsatz in 10 Jahren? Indikatoren: Heutige Nettomarge, EBIT-Marge & Free Cashflow Marge.

KGV
langfristig Wie hoch wird das Unternehmen in 10 Jahren - auch beruhend auf den anderen Annahmen - fair bewertet sein? Je stärker die Zahlen & das Geschäftsmodell, desto höher die mögliche Bewertung.

Umsatz

Marktkapitalisierung

Wertsteigerung

Shareholder Yield

Gesamtrendite

Fairer Aktienkurs

Margin of Safety

Renditeerwartung: 7,6%% p.a.

Keine Garantie für die Zukunft.

Fortgeschrittene Optionen einblenden +

Diskontierungsrate (%)

Der Faktor, um den zukünftige Gewinne abgezinst werden. Anders formuliert: Die Rendite, die deine Aktie mindestens abwerfen sollte. Als Faustformel: Die durchschnittlich erwartete Marktrendite (ggf. höher bei riskanteren Aktien).

Verwässerung (%)

Durch Kapitalerhöhungen und Aktienoptionen können neue Aktien herausgegeben und bestehende Aktionäre verwässert werden. Das ist meistens bei Wachstumsunternehmen der Fall und quasi das Gegenstück von Aktienrückkäufen. Die %-Zahl gibt also die zusätzlich in 10 Jahren herausgegebenen Aktien an.

Langfr. Ausschüttungsquote (%)

Falls du annimmst, dass die Ausschüttungsquote (Dividende, Aktienrückkäufe & Schuldentilgung) sich langfristig verändert (bspw. bei Wachstumsunternehmen steigt), kannst du hier den langfristig angenommenen Wert eintragen.
konstant halten?

Andere Daten laden? Vorausgefüllte Analyse

Bei der Berechnung wichtig: Das Worst Case Szenario wäre, dass SimilarWeb überhaupt nicht profitabel wird und damit wertlos sein könnte. Davon gehe ich nicht aus, es ist aber möglich. Ich kalkuliere das pessimistischere Szenario nur mit geringer Profitabilität.

Die Scorecard